巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)作模式與定價(jià)機(jī)理研究

　　20世紀(jì)90年代以來(lái)全球范圍內(nèi)巨災(zāi)事件發(fā)生頻率和損失幅度急劇上升，由于國(guó)際（再）保險(xiǎn)市場(chǎng)承保能力的結(jié)構(gòu)性不足，人們自然地將目光轉(zhuǎn)移到資本實(shí)力較為雄厚的全球資本市場(chǎng)，從而促進(jìn)了保險(xiǎn)證券化的興起和繁榮。作為保險(xiǎn)證券化運(yùn)作的成熟代表，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券在產(chǎn)生之初就被業(yè)內(nèi)外人士重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)于其具體運(yùn)行和定價(jià)機(jī)理的研究也層出不窮，但截至目前仍然鮮見(jiàn)針對(duì)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)和制度特殊性的高質(zhì)量研究成果。我國(guó)是各種自然災(zāi)害頻發(fā)且損失嚴(yán)重的國(guó)家，但目前，我國(guó)的巨災(zāi)損失補(bǔ)償模式主要限于政府的無(wú)償賑災(zāi)與救濟(jì)，保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)的承保能力十分有限，迫切需要新興有效風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式的補(bǔ)充。我國(guó)“十一五”規(guī)劃明確指出：“建立國(guó)家支持的農(nóng)業(yè)和巨災(zāi)損失再保險(xiǎn)體系”。2006年6月巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券這種新型工具也終于在我國(guó)邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中再集團(tuán)聯(lián)合中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，與瑞士再保險(xiǎn)公司、慕尼黑再保險(xiǎn)公司和英國(guó)勞合社等國(guó)際知名再保險(xiǎn)巨頭合作尋求發(fā)行基于中國(guó)損失的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，融通巨災(zāi)保障資金。在此背景下，對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券這種新型工具的理論和實(shí)踐進(jìn)行全面總結(jié)和深入探討極具必要性和現(xiàn)實(shí)性?！毒逓?zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)作模式與定價(jià)機(jī)理研究》研究的主要目標(biāo)是在系統(tǒng)梳理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，探討已有定價(jià)機(jī)理和運(yùn)行模式對(duì)我國(guó)的適用性，并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行改進(jìn)和應(yīng)用研究，建立適合我國(guó)國(guó)情的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)行模式以及定價(jià)模型?！毒逓?zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)作模式與定價(jià)機(jī)理研究》研究分四個(gè)層次，六個(gè)部分。第一層次是對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券供給需求的理論與實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)供求數(shù)據(jù)和影響供求的因素的全面總結(jié)，提出巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)均衡的特征并評(píng)價(jià)了現(xiàn)階段該市場(chǎng)的效率（第一章）；第二層次對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)行模式中的諸多關(guān)鍵因素，包括交易機(jī)制、契約條款設(shè)計(jì)機(jī)制和核心機(jī)構(gòu)SPV的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了定性探討，并介紹了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券與傳統(tǒng)再保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效率比較的定量考察框架（第二章）；第三層次定價(jià)機(jī)理的研究是《巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)作模式與定價(jià)機(jī)理研究》的重點(diǎn)和難點(diǎn)，按照多個(gè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)現(xiàn)有巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)模型、方法進(jìn)行了全面梳理，并針對(duì)中國(guó)進(jìn)行了適用性分析和適當(dāng)改進(jìn)（第三章）；根據(jù)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券收益的二元結(jié)構(gòu)，將Merton（1976）經(jīng)典跳擴(kuò)散模型進(jìn)行延展和改造，得到更容易計(jì)算的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格（第三章），運(yùn)用蒙特卡洛模擬方法，實(shí)施了基于中國(guó)災(zāi)害損失數(shù)據(jù)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格模擬（第三章）；運(yùn)用行為金融學(xué)理論的研究成果，以及從凸風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度角度對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券交易過(guò)程進(jìn)行簡(jiǎn)單模擬演示，為，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券溢價(jià)問(wèn)題提出了多種新的解釋（第四章），運(yùn)用矩估計(jì)法對(duì)1987-2007年中國(guó)的洪水和地震災(zāi)害損失數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，利用CAPM模型得出了不同本金安排和期限的洪水債券和地震債券的價(jià)格，計(jì)算了價(jià)格敏感性，并考察了本金及利息回收比例對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券久期和價(jià)格利率彈性的影響（第五章）；第四層次是對(duì)發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的政策理論體系的探討。研究介紹了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券制度建構(gòu)較為成熟的國(guó)家和地區(qū)在稅收、監(jiān)管和法律法規(guī)三個(gè)方面的保障機(jī)制和做法，總結(jié)了我國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域的法律障礙所在，基于我國(guó)國(guó)情，提出了借鑒成熟機(jī)制，完善巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券在我國(guó)發(fā)展的政策支持體系的一系列建議（第六章、第七章）。

　　田玲，女，1969年9月生，山東文登人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。現(xiàn)為武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，2005年10月起任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融保險(xiǎn)系副主任，武漢大學(xué)金融研究中心副主任，兼任中國(guó)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)理事，民政部災(zāi)害評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)防范重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室副主任，武漢系統(tǒng)工程學(xué)會(huì)理事。曾先后就讀于山東大學(xué)、武漢大學(xué)與德國(guó)亞琛工業(yè)大學(xué)，于1991年、1994年和2001年分別獲得理學(xué)學(xué)士、理學(xué)碩士和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。目前主要從事風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的教學(xué)和科研工作，已發(fā)表論文二十余篇，專著兩部。主持并完成了國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)課題、教育部留學(xué)回國(guó)人員科研基金項(xiàng)目、湖北省自然科學(xué)基金項(xiàng)目等多項(xiàng)研究。