巨災(zāi)風(fēng)險債券運(yùn)作模式與定價機(jī)理研究

　　20世紀(jì)90年代以來全球范圍內(nèi)巨災(zāi)事件發(fā)生頻率和損失幅度急劇上升，由于國際（再）保險市場承保能力的結(jié)構(gòu)性不足，人們自然地將目光轉(zhuǎn)移到資本實(shí)力較為雄厚的全球資本市場，從而促進(jìn)了保險證券化的興起和繁榮。作為保險證券化運(yùn)作的成熟代表，巨災(zāi)風(fēng)險債券在產(chǎn)生之初就被業(yè)內(nèi)外人士重點(diǎn)關(guān)注，對于其具體運(yùn)行和定價機(jī)理的研究也層出不窮，但截至目前仍然鮮見針對發(fā)展中國家市場和制度特殊性的高質(zhì)量研究成果。我國是各種自然災(zāi)害頻發(fā)且損失嚴(yán)重的國家，但目前，我國的巨災(zāi)損失補(bǔ)償模式主要限于政府的無償賑災(zāi)與救濟(jì)，保險和再保險業(yè)的承保能力十分有限，迫切需要新興有效風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式的補(bǔ)充。我國“十一五”規(guī)劃明確指出：“建立國家支持的農(nóng)業(yè)和巨災(zāi)損失再保險體系”。2006年6月巨災(zāi)風(fēng)險債券這種新型工具也終于在我國邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐：國家開發(fā)銀行、中再集團(tuán)聯(lián)合中國保險監(jiān)督管理委員會，與瑞士再保險公司、慕尼黑再保險公司和英國勞合社等國際知名再保險巨頭合作尋求發(fā)行基于中國損失的巨災(zāi)風(fēng)險債券，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險，融通巨災(zāi)保障資金。在此背景下，對巨災(zāi)風(fēng)險債券這種新型工具的理論和實(shí)踐進(jìn)行全面總結(jié)和深入探討極具必要性和現(xiàn)實(shí)性。《巨災(zāi)風(fēng)險債券運(yùn)作模式與定價機(jī)理研究》研究的主要目標(biāo)是在系統(tǒng)梳理巨災(zāi)風(fēng)險債券國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，探討已有定價機(jī)理和運(yùn)行模式對我國的適用性，并根據(jù)我國的實(shí)際情況進(jìn)行改進(jìn)和應(yīng)用研究，建立適合我國國情的巨災(zāi)風(fēng)險債券運(yùn)行模式以及定價模型。《巨災(zāi)風(fēng)險債券運(yùn)作模式與定價機(jī)理研究》研究分四個層次，六個部分。第一層次是對巨災(zāi)風(fēng)險債券供給需求的理論與實(shí)證分析。通過對巨災(zāi)風(fēng)險債券市場供求數(shù)據(jù)和影響供求的因素的全面總結(jié)，提出巨災(zāi)風(fēng)險債券市場均衡的特征并評價了現(xiàn)階段該市場的效率（第一章）；第二層次對巨災(zāi)風(fēng)險債券運(yùn)行模式中的諸多關(guān)鍵因素，包括交易機(jī)制、契約條款設(shè)計機(jī)制和核心機(jī)構(gòu)SPV的相關(guān)問題進(jìn)行了定性探討，并介紹了巨災(zāi)風(fēng)險債券與傳統(tǒng)再保險產(chǎn)品的風(fēng)險轉(zhuǎn)移效率比較的定量考察框架（第二章）；第三層次定價機(jī)理的研究是《巨災(zāi)風(fēng)險債券運(yùn)作模式與定價機(jī)理研究》的重點(diǎn)和難點(diǎn)，按照多個分類標(biāo)準(zhǔn)對現(xiàn)有巨災(zāi)風(fēng)險債券定價模型、方法進(jìn)行了全面梳理，并針對中國進(jìn)行了適用性分析和適當(dāng)改進(jìn)（第三章）；根據(jù)巨災(zāi)風(fēng)險債券收益的二元結(jié)構(gòu)，將Merton（1976）經(jīng)典跳擴(kuò)散模型進(jìn)行延展和改造，得到更容易計算的巨災(zāi)風(fēng)險債券價格（第三章），運(yùn)用蒙特卡洛模擬方法，實(shí)施了基于中國災(zāi)害損失數(shù)據(jù)的巨災(zāi)風(fēng)險債券價格模擬（第三章）；運(yùn)用行為金融學(xué)理論的研究成果，以及從凸風(fēng)險測度角度對巨災(zāi)風(fēng)險債券交易過程進(jìn)行簡單模擬演示，為，巨災(zāi)風(fēng)險債券溢價問題提出了多種新的解釋（第四章），運(yùn)用矩估計法對1987-2007年中國的洪水和地震災(zāi)害損失數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，利用CAPM模型得出了不同本金安排和期限的洪水債券和地震債券的價格，計算了價格敏感性，并考察了本金及利息回收比例對巨災(zāi)風(fēng)險債券久期和價格利率彈性的影響（第五章）；第四層次是對發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險債券的政策理論體系的探討。研究介紹了巨災(zāi)風(fēng)險債券制度建構(gòu)較為成熟的國家和地區(qū)在稅收、監(jiān)管和法律法規(guī)三個方面的保障機(jī)制和做法，總結(jié)了我國在相關(guān)領(lǐng)域的法律障礙所在，基于我國國情，提出了借鑒成熟機(jī)制，完善巨災(zāi)風(fēng)險債券在我國發(fā)展的政策支持體系的一系列建議（第六章、第七章）。

　　田玲，女，1969年9月生，山東文登人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。現(xiàn)為武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，2005年10月起任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融保險系副主任，武漢大學(xué)金融研究中心副主任，兼任中國保險學(xué)會理事，民政部災(zāi)害評估與風(fēng)險防范重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室副主任，武漢系統(tǒng)工程學(xué)會理事。曾先后就讀于山東大學(xué)、武漢大學(xué)與德國亞琛工業(yè)大學(xué)，于1991年、1994年和2001年分別獲得理學(xué)學(xué)士、理學(xué)碩士和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。目前主要從事風(fēng)險管理與保險經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的教學(xué)和科研工作，已發(fā)表論文二十余篇，專著兩部。主持并完成了國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目、中國保險監(jiān)督管理委員會課題、教育部留學(xué)回國人員科研基金項(xiàng)目、湖北省自然科學(xué)基金項(xiàng)目等多項(xiàng)研究。