贏得輸家的游戲（原書第5版）

　　查爾斯•埃利斯的《贏得輸家的游戲》寫得非常棒。這部經(jīng)典著作最初由一篇精辟的文章《投資政策》發(fā)展而來，1985年首次出版，到現(xiàn)在已經(jīng)是第5版，內容更加豐富。當然，書的核心沒有變——管理好你的投資組合，謹防華爾街的哄騙?！∝撠煹耐顿Y者不僅理解而且會親自執(zhí)行他們的投資策略。如果股民們都能遵循這個常識性的投資方法，投資績效將會得到大大的改善。自主的投資者能避開大量與自身利益沖突、降低投資回報的華爾街負面干預。見多識廣的投資者不會盲目從眾而遭受損失，還能避開像伯納德•麥道夫這種江湖郎中的騙局。作為睿智的指導者，查爾斯建議我們通過認識自己和投資方案來取得成功。　“認識你自己”，這句鏤刻在特爾斐神廟上的名言，提醒人們，最難認識的就是自己?！g者注 　親身實踐　明智的投資者會自食其力。自稱無知于是把財產交給專業(yè)人士管理的策略也會失敗。除非一個人懂得足夠多，足以評估投資顧問的能力，否則怎么選對顧問呢？諷刺的是，個人投資者不斷索取足夠的信息來評估投資服務商的技能，最終放棄了自己做投資決策的權利?！W習始于閱讀。查爾斯•埃利斯的《贏得輸家的游戲》為我們指明了一個偉大的起點。伯頓•馬爾基爾（Burton Malkiel）的《漫步華爾街》、約翰•博格爾的《博格爾長贏投資之道》和我的《非傳統(tǒng)的成功》都試圖幫助個人投資者建立合理的投資模式。這些書都提出了簡明易懂的方法，濃縮起來和兩三頁的詩歌一樣簡短。但是，為什么這些書都寫了幾百頁呢？書中只有很少的文字在描述結論，大部分都是在激勵個人投資者建立一個明智的投資模式，堅定其貫徹該投資模式的決心?！囤A得輸家的游戲》是最能讓讀者信服的書之一?！∽灾鞴芾硗顿Y組合的觀念讓很多投資者感到畏縮。事實上，正確的解決方法是要找到一種基本的、簡單的方法來應對在個人投資周期內的市場下跌。正如查爾斯發(fā)現(xiàn)，我們需要“注意我們不能委托給他人的部分——為自己考慮，為自己行動”，畢竟，“我們就是這樣做出其他決定的，如和誰結婚，在哪里生活，是否要學會一種樂器，去哪里運動，打什么領帶，點什么菜……”要把管理投資組合列入自己的職責清單。　極少有理財經(jīng)理會把客戶的利益放在第一位，督促投資者對自己的投資組合負責。在利益至上的華爾街，客戶的利益被置于理財經(jīng)理的自身利益之后。讓經(jīng)紀商（傭金）、基金經(jīng)理（基金規(guī)模）和金融顧問（高額費用）獲益的投資組合，恰恰會讓投資者受害。如果利益和責任相沖突，理財經(jīng)理只會損人利己?！±斫饽愕耐顿Y　投資界 存在兩種投資者——能做出高質量積極管理決策的一小撮精英分子和既無資源又沒接受過戰(zhàn)勝市場所需訓練的大部分人。要想成為精英中的一員，需要全身心投入，理解和利用市場機會。能做到這點的人鳳毛麟角。不幸的是，很多人都想象自己擁有積極管理（擊敗市場）的技能，從而追求代價高昂的策略，最終卻走向失敗?！〗^大多數(shù)的投資者都應該加入“消極管理俱樂部”。在這個俱樂部里，成員們并不會在今天異常高效的市場中尋找邊邊角角的機會，而是明智地接受市場的一切。關于投資指數(shù)基金的跟蹤市場策略，查爾斯舉了一個十分有力的例子，說明了指數(shù)基金簡單、透明、低成本、稅收優(yōu)惠、高收益等特點?！　囤A得輸家的游戲》里提到了共同基金長期表現(xiàn)不佳。例如，第17章提到，在過去的十年內，指數(shù)基金的收益率高于80%的共同基金。令人震驚的是，投資者遭受的損失實際上比查爾斯說的還要大。首先，書中的績效數(shù)據(jù)必然沒有統(tǒng)計到大量破產的基金，也就是生存者誤差（survivor bias）現(xiàn)象（查爾斯在第14章做了很好的解析）。這部分基金投資者經(jīng)歷的痛苦并沒有在進取型基金的分析中顯現(xiàn)出來。其次，這些績效數(shù)據(jù)還沒有計算稅收。和稅務低效的共同基金相比，稅收優(yōu)惠的指數(shù)基金擁有相當?shù)膬?yōu)勢。最后，在購買共同基金后，大量投資者為經(jīng)紀商支付認購費用（前端收費或后端收費），原因在于經(jīng)紀商通過多重基金份額類別的復雜系統(tǒng)進行收費，而對不同等級的投資者收費方式也不同，這些也沒有在標準績效數(shù)據(jù)中表現(xiàn)出來。根據(jù)生存者誤差、稅收、費用等因素調整后，再進行指數(shù)基金和積極管理基金的比較，指數(shù)基金就具有不可逾越的優(yōu)勢?！‘斖顿Y者認識到指數(shù)基金的優(yōu)越性后，下一步就是選定一家投資管理機構。華爾街在其追逐利益的過程中，連一些基本產品，例如被動投資工具也不放過，往往收取過高的年費以及前端或后端認購費用。幸好，先鋒基金（Vanguard）和美國教師退休基金會（TIAACREF）在非營利的基礎上操作，以最低廉的價格為投資者提供最優(yōu)質的產品。事實上，不以盈利為目的，使得這兩所機構能夠消除利益驅動和托管職責的沖突，從而能夠專注服務于投資者的利益。（我是教師退休基金會的董事、約翰•博格爾建立了先鋒基金，查爾斯也是先鋒基金的董事。）　盡管查爾斯•埃利斯為指數(shù)基金的優(yōu)越性舉出了有力的例證，但投資者的反應并不理想。在財經(jīng)演員們喧鬧的建議聲中（全美廣播公司的吉姆•克萊默（Jim Cramer）就是例子）和每月熱銷基金的促銷廣告中（追求利潤的大型基金公司的輿論控制），倡導理智投資實踐的理性聲音很少受到關注。因此，到2007年年底，指數(shù)基金只占5%多一點的比例，其他近95%的資金都流入毀滅財富的進取型基金經(jīng)理手中。在理性世界里，這個比例應該反過來才對。

　　查爾斯 D.埃利斯是位公認的投資管理專家，也是全球十位投資管理行業(yè)終身貢獻獎獲得者之一。他是格林威冶咨詢公司的創(chuàng)始人，在公司中擔任領導職務達30年，為世界上幾乎所有的一流金融機構提供過咨詢服務。此外，他曾在耶魯管理學院和哈佛商學院教授投資管理課程，擔任特許金融分析師（CFA）學院院長一職，并兼任哈佛商學院投資委員會和耶魯大學投資委員會主席。他還曾任AMIR（投資管理專家的世界性組織）主席，現(xiàn)任先鋒基金董事。