中國金融風險與穩(wěn)定報告：新變局下的金融穩(wěn)定-全球價值鏈、杠桿與創(chuàng)新（2019）

目 錄
章 中國金融穩(wěn)定概覽……………………………………………………………… 1
節(jié) 全球金融體系的新特點和風險點… ………………………………………………………………… 2
一、近年全球金融體系的特點… …………………………………………………………………………… 2
二、2018 年全球金融風險點… ……………………………………………………………………………… 5
三、國內(nèi)經(jīng)濟金融運行情況… ……………………………………………………………………………… 8
第二節(jié) 金融穩(wěn)定圖和增長風險… ………………………………………………………………………… 18
一、中國金融穩(wěn)定圖與風險細分… ……………………………………………………………………… 18
二、增長風險… …………………………………………………………………………………………… 26
第二章 宏觀金融風險：杠桿再來………………………………………………………32
節(jié) 去杠桿的進展… ……………………………………………………………………………… 33
第二節(jié) 分部門杠桿率風險… ……………………………………………………………………………… 34
一、居民杠桿率持續(xù)上升… ……………………………………………………………………………… 34
二、非金融企業(yè)杠桿率略有下降… ……………………………………………………………………… 37
三、政府杠桿率有所上升，前三季度漲幅較明顯… …………………………………………………… 40
四、金融部門杠桿率呈現(xiàn)微調(diào)跡象… …………………………………………………………………… 46
第三節(jié) 未來杠桿率走勢與政策建議… …………………………………………………………………… 47
第四節(jié) 穩(wěn)增長與穩(wěn)杠桿：在鋒刃上行走… ……………………………………………………………… 48
一、從杠桿率變化看穩(wěn)增長與穩(wěn)杠桿的動態(tài)平衡… …………………………………………………… 48
二、杠桿率的主要問題在結構而不在水平… …………………………………………………………… 49
三、穩(wěn)杠桿促增長的可能性：結構性去杠桿的邏輯… ………………………………………………… 50
四、將資源配置與風險配置匹配起來，促進穩(wěn)增長與穩(wěn)杠桿的動態(tài)平衡… ………………………… 51
第三章 科創(chuàng)板與資本市場：結構性泡沫？……………………………………………53
節(jié) 2000 年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫…………………………………………………………………………… 53
一、美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的三個階段… ……………………………………………………………………… 54
二、美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的主要成因… ……………………………………………………………………… 54
中國金融風險與穩(wěn)定報告（2019）
三、2000 年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的主要原因… ………………………………………………………… 57
四、2000 年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的“遺產(chǎn)”……………………………………………………………… 58
第二節(jié) 2015 年中國股市異常波動………………………………………………………………………… 59
一、2015 年中國股市異常波動的原因… ………………………………………………………………… 60
二、2015 年中國股市暴跌的直接觸發(fā)原因… …………………………………………………………… 63
三、2015 年中國股市異常波動的正面意義… …………………………………………………………… 64
第三節(jié) 科創(chuàng)板全景回顧與估值對比… …………………………………………………………………… 65
一、科創(chuàng)板的市場表現(xiàn)… ………………………………………………………………………………… 65
二、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板初期相似… ………………………………………………………………………… 67
三、與H 股及海外股市的對比：或許與市場分割有關… ……………………………………………… 69
第四節(jié) 科創(chuàng)板并不符合泡沫特征… ……………………………………………………………………… 71
第四章 中美經(jīng)貿(mào)“脫鉤”：全球技術和資本割裂的金融風險… ………………………73
節(jié) 中美關系長期復雜性：放棄幻想、清醒認識… ………………………………………………… 74
一、美國政府、精英階層對華新戰(zhàn)略重新思考和定位… ……………………………………………… 74
二、“修昔底德陷阱”的幽靈在太平洋上空徘徊………………………………………………………… 75
三、未來中美經(jīng)貿(mào)領域博弈的三個層次：貿(mào)易、技術、經(jīng)濟金融規(guī)則… …………………………… 77
第二節(jié) 中美經(jīng)貿(mào)摩擦可估測的金融風險：貿(mào)易對經(jīng)濟的壓力… ……………………………………… 78
一、中美經(jīng)貿(mào)摩擦在特朗普政府時期不斷升級的三個階段… ………………………………………… 78
二、關稅承擔的微觀證據(jù)：90% 以上由美方承擔，制約后續(xù)美方行動………………………………… 80
三、中國因關稅而生產(chǎn)、投資和就業(yè)中長期受損，影響金融穩(wěn)定… ………………………………… 82
第三節(jié) 中美經(jīng)貿(mào)摩擦下我國外遷路徑、規(guī)模及其金融風險… ………………………………………… 88
一、中國參與全球產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈的現(xiàn)狀… …………………………………………………………… 89
二、產(chǎn)業(yè)鏈中易受壓力轉(zhuǎn)移行業(yè)的特征… ……………………………………………………………… 92
三、我國產(chǎn)業(yè)外遷的可能路徑、周期和規(guī)模及其金融風險… ………………………………………… 93
第四節(jié) 未來難以估測的金融風險：全球技術、資本的割裂… ………………………………………… 96
附 錄 不同清單下，美國關稅稅率變化前后美國進口商品價格變動對比… ………………………… 97
一、不含稅價，商品數(shù)量在加征關稅前后的變化… …………………………………………………… 97
二、含稅價在加征關稅前后的變化… …………………………………………………………………… 100
第五章 人民幣匯率與跨境資本流動………………………………………………… 103
節(jié) 中國外匯市場經(jīng)受了匯率大起大落的考驗… …………………………………………………… 103
一、經(jīng)貿(mào)摩擦升級背景下的人民幣匯率雙向波動明顯加大… ………………………………………… 103
二、境內(nèi)市場主體適應匯率雙向波動的能力進一步增強… …………………………………………… 106
三、人民幣匯率有貶值壓力卻無市場恐慌… …………………………………………………………… 107
四、政府基本信守了匯率政策和監(jiān)管政策中性… ……………………………………………………… 108
目 錄
第二節(jié) 中國國際收支運行經(jīng)受了新一輪外部沖擊的考驗… …………………………………………… 109
一、經(jīng)常項目收支保持基本平衡… ……………………………………………………………………… 109
二、跨境資本流動依然具備穩(wěn)定的基礎… ……………………………………………………………… 110
三、國際收支自主平衡格局進一步形成… ……………………………………………………………… 112
第三節(jié) 人民幣匯率走勢與中國跨境資本流動狀況展望… ……………………………………………… 113
一、影響人民幣匯率和資本流動的三大風險因素… …………………………………………………… 113
二、未來人民幣匯率走勢存在三種情形… ……………………………………………………………… 118
三、2019 年國際收支保持自主平衡的可能性較大… …………………………………………………… 120
四、政策建議… …………………………………………………………………………………………… 122
第六章 金融基礎設施視角下的金融穩(wěn)定…………………………………………… 125
節(jié) 金融基礎設施與支付清算體系… ………………………………………………………………… 125
一、中央銀行支付清算體系… …………………………………………………………………………… 126
二、第三方支付機構體系… ……………………………………………………………………………… 127
三、證券清結算體系… …………………………………………………………………………………… 128
第二節(jié) 金融基礎設施與金融穩(wěn)定的關系… ……………………………………………………………… 130
第三節(jié) 基于支付數(shù)據(jù)的宏觀指標預測及穩(wěn)定評估的探討… …………………………………………… 131
一、支付清算指標與經(jīng)濟增長的聯(lián)系… ………………………………………………………………… 131
二、支付清算指標與宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定… …………………………………………………………………… 135
第四節(jié) 我國支付清算體系存在的問題及完善建議… …………………………………………………… 137
第七章 如何監(jiān)管數(shù)字貨幣——金融穩(wěn)定視角……………………………………… 140
節(jié) 貨幣的分類與定義… ……………………………………………………………………………… 140
第二節(jié) 數(shù)字貨幣全球監(jiān)管實踐與監(jiān)管逆差… …………………………………………………………… 143
第三節(jié) BigTech 監(jiān)管與金融穩(wěn)定… ……………………………………………………………………… 147
第四節(jié) 加密貨幣的共性監(jiān)管… …………………………………………………………………………… 149
第八章 外部金融風險………………………………………………………………… 151
節(jié) 全球金融風險概覽… ……………………………………………………………………………… 151
一、全球金融風險測算框架… …………………………………………………………………………… 151
二、全球金融風險的演變趨勢… ………………………………………………………………………… 153
第二節(jié) 全球貨幣政策調(diào)整風險… ………………………………………………………………………… 159
一、全球主要中央銀行貨幣政策調(diào)整… ………………………………………………………………… 159
二、全球貨幣政策調(diào)整的外溢風險… …………………………………………………………………… 161
三、2019 年全球貨幣政策方向逆轉(zhuǎn)… …………………………………………………………………… 164
第三節(jié) 國際貿(mào)易摩擦風險… ……………………………………………………………………………… 166
一、全球貿(mào)易摩擦演進… ………………………………………………………………………………… 166
二、貿(mào)易摩擦對世界經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊… …………………………………………………………………… 167
三、貿(mào)易摩擦加劇全球及中國金融風險… ……………………………………………………………… 170
第四節(jié) 重點風險監(jiān)測… …………………………………………………………………………………… 173
一、股票、債券等資本市場風險… ……………………………………………………………………… 173
二、英國脫歐及歐洲經(jīng)濟下行風險… …………………………………………………………………… 175
三、新興市場債務與政治風險… ………………………………………………………………………… 178
四、國際油價波動風險… …………………………………………………………………………………