目錄
部分 建筑行業(yè)概覽及模式變革
1 建筑三大下游行業(yè)概覽 3
1. 1 房屋建設 9
1. 2 基礎設施建設 12
1. 3 工業(yè)建筑 14
2 商業(yè)模式變革: 從傳統(tǒng)總分包到 EPC / PPP 17
2. 1 PPP 模式對建筑行業(yè)的變革 18
2. 2 PPP 模式對建筑行業(yè)上市公司估值的影響 23
2. 3 REITs 有望助力建筑公司報表改善及價值發(fā)現 24
3 生產方式變革: 裝配式建筑推動行業(yè)進入工業(yè)化時代 29
第二部分 建筑行業(yè)三大下游成長空間及周期波動
1 房建: 短看產品周期, 長看城鎮(zhèn)化及人口結構 39
1. 1 庫存: 住宅存量規(guī)模龐大, 商品住宅去化成果顯著 39
1. 2 新開工: 銷售面臨下滑壓力, 弱化新開工動力43
1. 3 竣工: 多重需求驅動, 竣工面積迎修復周期 47
1. 4 房建中長期需求取決于城鎮(zhèn)化及人口結構 48
2 基建: 需求看經濟增長, 供給看政府資金狀況 55
2. 1 基建需求取決于經濟增長與人口產業(yè)集聚 55
2. 2 區(qū)域結構: 真實需求看中西部, 投資實力看東部 58
2. 3 行業(yè)結構: 交通環(huán)?？焖僭鲩L, 科教文衛(wèi)前景廣闊 60
2. 4 資金來源決定基建供給 77
3 工業(yè)建筑: 盈利驅動設備更新周期, 供給側加速結構分化 88
3. 1 工業(yè)企業(yè)盈利帶動制造業(yè)資本開支 89
3. 2 中國制造業(yè)投資與出口和外商投資關聯度較高 91
3. 3 供給側結構性改革和產業(yè)升級帶來制造業(yè)投資結構性機會 93
3. 4 工業(yè)建筑未來發(fā)展可期, 關注高端設備制造和石油化學行業(yè) 95
4 建筑行業(yè)產值周期波動 98
第三部分 從市占率看建筑行業(yè)競爭格局及變遷
1 國內建筑龍頭公司市占率 105
1. 1 地產產業(yè)鏈市占率 107
1. 2 基建產業(yè)鏈市占率 109
1. 3 國際工程市占率 114
1. 4 從員工角度測算市占率與人均產值 119
2 復盤萬喜市占率及估值提升路徑 122
2. 1 市占率與市值 125
2. 2 市占率與商業(yè)模式 127
3 國內建筑業(yè)市占率與估值演變展望 131
第四部分 三維復盤尋找建筑估值之錨
1 建筑估值現狀: 再次跌破 1 倍, 估值趨于國際化 135
1. 1 建筑估值為什么重要 135
1. 2 估值的縱向與橫向比較 136
1. 3 估值與基本面映射 142
2 建筑估值深化: 三重因素的內生比較 145
2. 1 業(yè)績增速: 估值重要的錨 146
2. 2 市場風格: 大市值顯著跑贏 147
2. 3 ROE: 持續(xù)、 穩(wěn)定且值較高 148
3 建筑估值變遷: 競爭格局與資金風格 152
3. 1 競爭格局轉變帶動龍頭估值上升 152
3. 2 資金偏好轉變撬動大建筑行情 155
4 建筑三維復盤及投資時鐘 157
4. 1 建筑三維復盤模型 157
4. 2 季節(jié)輪動: 春華秋實, 夏雨冬陽 170
4. 3 案例一: 2014 年建筑牛市復盤 179
4. 4 案例二: 2018 年建筑二級板塊輪動 183
第五部分 從財務指標解讀建筑公司商業(yè)模式
1 ROE: 建筑企業(yè)核心驅動指標 189
2 訂單驅動收入增長, 成本差異顯著 199
2. 1 收入: 依工程進度確認, 新規(guī)下差異逐漸縮小 199
2. 2 成本: 細分行業(yè)成本構成存在顯著差異 203
2. 3 十倍股關鍵財務指標比較 208
3 多渠道化解應收風險, 負債率穩(wěn)中有降 214
3. 1 應收賬款: 占比趨于穩(wěn)定 214
3. 2 收款質量: 龍頭收現付現均占優(yōu), 風險敞口控制成關鍵 219
3. 3 資本結構: 受監(jiān)管紅線制約, 細分行業(yè)資本結構改善 224
4 從現金流看建筑商業(yè)模式 227
4. 1 從 CFO 和 FCFF 兩維度看, 建筑板塊現金流波動較大 227
4. 2 現金流波動率根源一: 貨幣/ 信用周期 235
4. 3 現金流波動率根源二: 商業(yè)模式變遷及子板塊間的差異 240
4. 4 2B 和 2G, B 端受房地產銷售周期影響更大 265
4. 5 結論: 貨幣信用周期與商業(yè)模式的變化共促現金流波動 269
第六部分 建筑行業(yè)國際對標研究
1 中國、 美國、 日本基建投資現狀及歷史比較 273
1. 1 核心結論: 與美國和日本相比, 中長期我國基建不悲觀 273
1. 2 日本 VS 長三角: 長三角交通基建仍有較大提升空間 275
2 美國基建投資值持續(xù)增加, 但占 GDP 比重明顯低于中國 294
2. 1 結構對比: 美國基建投資占 GDP 的比重低且呈下降趨勢,
私有化程度較高 294
2. 2 交通設施對比: 我國公路和鐵路存量設施仍有較大提升
空間 302
2. 3 投融資方式對比: 美國基建融資方式靈活多樣, 且更具有
創(chuàng)新性 313
3 美國鋼結構市場空間研究 317
3. 1 美國市場的構成和當前大致市場空間 317
3. 2 美國鋼結構市場的主要驅動力和歷史份額變化 319
4 建筑 A 股估值國際比較 333
4. 1 建筑 A 股估值內部差異大, 行業(yè)估值中美接近 333
4. 2 美股建筑業(yè)估值處于較高水平, A 股處在歷史低位 339
5 中外建筑龍頭商業(yè)模式及財務表現對標研究 342
5. 1 并購擴大收入規(guī)模, 專業(yè)運營保障長期盈利 342
5. 2 并購是歐美工程咨詢龍頭快速做大的重要手段 361
5. 3 海外商譽和應收款高, 國內企業(yè)存貨負債高 368
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