崩潰考驗(yàn)市場：大量專家觀點(diǎn)，但沒有答案

特里·湯普森①

《美國新聞與世界報(bào)道》，1988年6月6日

10月以來，名字讓人如雷貫耳的市場專家們聚集在一起，用頭腦風(fēng)暴和建立理論模型的方式討論股市崩潰的原因和尋求評估損失的方法，以及如果存有可能又該如何防止下一場危機(jī)。之后產(chǎn)生的超過一打的研究報(bào)告和協(xié)議的作用都是有限的：市場經(jīng)濟(jì)的確存在問題，而且也確實(shí)缺乏持續(xù)有效的監(jiān)管制度，市場運(yùn)行方式同樣不例外，但對未來應(yīng)該何去何從卻沒有一致的意見，增強(qiáng)市場監(jiān)管的鼓吹者與堅(jiān)持自由市場原則的反對者之間展開了一場口水戰(zhàn)，雙方僵持不下。

原因與結(jié)果

所有的報(bào)告都承認(rèn)市場崩潰時(shí)股票價(jià)格確實(shí)偏離了其本身的價(jià)值—道瓊斯指數(shù)在8月底漲到最高2 722點(diǎn)—這是需要改變的，但他們的分歧在于為什么10月的下跌會來得如此突然、如此猛烈。由投資銀行家尼古拉斯·布雷迪（Nicholas Brady）領(lǐng)銜的一個(gè)總統(tǒng)特別工作組在今年1月總結(jié)認(rèn)為，崩潰是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者引起的，他們經(jīng)常使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行程式交易，比如可以在下行的市場中起到保護(hù)投資人作用的組合保險(xiǎn)。在10月19日的下跌中，市場內(nèi)充斥著拋售的指令，很多是自動(dòng)發(fā)出的，這加速了市場的下跌。商品期貨交易委員會主席、聯(lián)邦儲備委員會主席，以及由財(cái)政部長詹姆斯·貝克領(lǐng)導(dǎo)的白宮工作組成員們沒有對計(jì)算機(jī)交易挑刺兒，正如布蘭迪那樣，他們認(rèn)為這是由10月19日股市、股指期貨和期權(quán)市場之間錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系引起的。

另外應(yīng)該采取什么樣的行動(dòng)也是分歧之一。主張改革的人士認(rèn)為必須將市場統(tǒng)一在一個(gè)單一的管理機(jī)構(gòu)之下，這部分是因?yàn)楣善笔袌龊推谪浭袌鲆呀?jīng)變得難舍難分，同時(shí)還要提高對期貨交易的保證金要求，這樣就可以增加利用股市走勢進(jìn)行投機(jī)的成本。多數(shù)改革派支持“臨時(shí)停盤”—對于所有種類的交易，當(dāng)一天內(nèi)市場的上下波動(dòng)超過一定范圍時(shí)就步調(diào)一致地自動(dòng)暫停交易。除此之外，一些人認(rèn)為采用更高效的計(jì)算機(jī)信息管理模式也是必需的，這樣就可以更迅速地處理交易。