交易媒介本身要可靠。不單是物理上可靠，更要求價(jià)值上可靠。想想看呀，如果你我辛辛苦苦工作獲得的貨幣報(bào)酬，拿在手里越來(lái)越買不回原來(lái)可以買回的商品和服務(wù)，我們對(duì)這樣的“貨幣”能不敬而遠(yuǎn)之嗎？普通百姓都知道“票子毛了”這回事，就是貨幣的幣值不穩(wěn)，更準(zhǔn)確地說(shuō)就是貨幣貶值。此事說(shuō)小很小，說(shuō)大很大，端看票子發(fā)毛的程度究竟有多嚴(yán)重。貨幣史的教訓(xùn)說(shuō)，幣值不穩(wěn)定輕則擾動(dòng)市場(chǎng)中人的預(yù)期，無(wú)端端增加交易成本--與匯率不穩(wěn)定的功用一樣，重則民怨沸騰、社會(huì)不穩(wěn)定。再嚴(yán)重呢？像魏瑪時(shí)代的馬克或蔣委員長(zhǎng)的金圓券，極端發(fā)毛的票子連同發(fā)行它們的政府都會(huì)隨風(fēng)而去。

這無(wú)非是說(shuō)，匯率穩(wěn)定可欲，幣值穩(wěn)定也可欲。那么，可以同時(shí)追求匯率穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定嗎？從邏輯上看，可以的，也是應(yīng)該的，甚至似乎不太困難。因?yàn)閰R率不過(guò)是兩種或兩種以上貨幣之間的市場(chǎng)之價(jià)，只要互相換手的貨幣保持各自的幣值穩(wěn)定，它們之間的市價(jià)即匯率自然就是穩(wěn)定的。是的，只要若干種互相來(lái)往的貨幣都保持幣值穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定就是必然的結(jié)果。

在歷史上，各主要貨幣之間由幣值都穩(wěn)定而帶來(lái)的匯率穩(wěn)定，真的發(fā)生過(guò)。這就是19世紀(jì)到20世紀(jì)初的“黃金時(shí)代”。根據(jù)艾肯格林（Barry Eichengreen，2008）的研究，工業(yè)革命使得早在1717年就偶然采用了金本位的英國(guó)，成為世界貿(mào)易與融資的主導(dǎo)力量?！斑@使許多國(guó)家以英國(guó)為榜樣，努力與英國(guó)貿(mào)易，并從英國(guó)輸入資本”，于是包括德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)在內(nèi)的全世界主要國(guó)家都實(shí)行了貨幣的金本位制。由于黃金幣值穩(wěn)定，所以每個(gè)國(guó)家的通貨僅僅是名稱不同而已，實(shí)質(zhì)上都代表著特定重量的黃金。在此前提下，“匯率”自動(dòng)穩(wěn)定，因?yàn)槿绻?美元總是等于1/20盎司黃金、1英鎊總是略少于1/4盎司黃金的話，美元英鎊之間的匯率就真正是固定的。誠(chéng)如崇尚金本位的奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，國(guó)際金本位制等于世界各地使用同一種貨幣。這也意味著，只有在“同一個(gè)世界，同一種貨幣”的狀態(tài)下，才有嚴(yán)格意義上的匯率穩(wěn)定。

不過(guò)，即使在最理想的金本位時(shí)代，黃金也有陰影。這是因?yàn)?，金本位的基?-政府和貨幣當(dāng)局信守貨幣承諾，確保發(fā)行的貨幣可以平價(jià)兌換黃金--常常受到多種壓力而動(dòng)搖。并不是每個(gè)政府在每一時(shí)刻都能夠嚴(yán)守發(fā)行貨幣以黃金儲(chǔ)備為本的“游戲規(guī)則”：不少政府迫于緊急情況要搞一點(diǎn)“信用發(fā)行”，雖然開(kāi)始的時(shí)候還為這部分超額發(fā)行的貨幣提供政府債的擔(dān)保；另外一些國(guó)家實(shí)行比例制，就是黃金儲(chǔ)備只占通貨的一個(gè)比例（如比利時(shí)、芬蘭、瑞士等，黃金儲(chǔ)備僅占通貨35%-40%）；還有的國(guó)家如美國(guó)，則受到白銀問(wèn)題即復(fù)本位制的困擾。等到商業(yè)銀行普遍只留部分儲(chǔ)備金應(yīng)對(duì)存款人可能的擠提，貨幣當(dāng)局不得不充當(dāng)“最后貸款人”時(shí)，金本位的基礎(chǔ)就從根本上動(dòng)搖了。此時(shí)，當(dāng)央行作為最后貸款人對(duì)部分儲(chǔ)備商業(yè)銀行所誘發(fā)的擠兌伸以援手時(shí)，央行信守關(guān)于貨幣兌換黃金的承諾遇到的就不是技術(shù)性難題了。當(dāng)然，最后推倒金本位的還是第一次世界大戰(zhàn)，在各國(guó)爭(zhēng)相以通脹為戰(zhàn)爭(zhēng)籌資的生死關(guān)頭，幣值穩(wěn)定被棄之如敝屣。

教訓(xùn)很清楚：各主要貨幣的幣值穩(wěn)定是匯率穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)。幣值穩(wěn)定一旦搖晃，匯率穩(wěn)定也隨之搖晃。這絕不是因?yàn)閰R率穩(wěn)定本身不重要、意義不偉大，而就是因?yàn)樽霾坏健Ｃ撾x幣值穩(wěn)定而強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定，不過(guò)是緣木求魚(yú)罷了。                                                                                                                                                                                                                   

2010年5月22日