商業(yè)銀行要增加貸款放發(fā)，就要求借款人增加抵押的資產。這就是說，可供抵押資產的增量是貨幣創(chuàng)造增量的第一個支點。講過了，在資產形成方面，中國特色異常耀眼，其中的最亮點就是條條塊塊政府連同掌控的公司，都可以動用征地權把原本農民的集體土地直接變成國有資產，并以此滿足增加向銀行貸款的抵押條件。這是“供地融資”的關鍵環(huán)節(jié)，也是貨幣創(chuàng)造方面的中國特色的關鍵所在。

這樣，我們就可以理解為什么“數(shù)量型調控工具”--直接提高法定存款準備金率--成為中國貨幣調控的一件主打武器。原本我對有關的說明并不接受，不過聽多了，不由得想想處理此事的央行官員總有他們來自操作實踐的道理?，F(xiàn)在我想通的原理如下：在中國特色的資產形成、抵押和信貸發(fā)生過程中，由于政府主導的貨幣創(chuàng)造直接依托于行政權力、行政命令和行政審批--都是數(shù)量型手段，所以中國的貨幣調控手段也必須以數(shù)量型為主才比較對路。否則，在物價之火上了房的緊急情況下，用價格型工具調控本質上靠數(shù)量型手段加速創(chuàng)造出來的貨幣，不免遠水不解近渴。行政長官一聲令下形成的土地資產和由此增發(fā)的信貸流量，由央行官員一聲令下提高法定準備金率來收緊，才比較對路和管用。講到底，在幾年前本文作者戲稱“價格不管用的市場經(jīng)濟”里，向對價格不敏感的主體揮舞價格工具，不過是對牛彈琴而已。

小結一下。貨幣運動和貨幣調控，逃不脫“多中有一、一中有多”。值得我們關注的，不僅是所有貨幣運動和調控中那些共性的問題，而且是獨具中國特色的那些環(huán)節(jié)。依重要性排列，我以為是：央行的多政策目標，用基礎貨幣干預匯市匯率，以總量有缺口、回收有時滯的央票對沖，政府主導的貨幣創(chuàng)造，以及數(shù)量型工具為主的貨幣調控。對這些環(huán)節(jié)多做些功課，有助于我們理解中國的貨幣運動和貨幣政策。

2011年3月26日