我認(rèn)為這些數(shù)據(jù)大體上是正確的?？紤]到發(fā)達(dá)國(guó)家的人口、參與率和職業(yè)道德水平，很難看出它們的增長(zhǎng)率會(huì)高于上面提到的預(yù)期。然而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不一定能決定一個(gè)國(guó)家的贏利和股市的潛力。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司的收益中，超過(guò)50%都來(lái)自于國(guó)際業(yè)務(wù)，而這50%的國(guó)際業(yè)務(wù)收益中有40%都得益于新興市場(chǎng)，而且新興市場(chǎng)帶來(lái)的收益在總收益中的比重還在上升。長(zhǎng)期來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股實(shí)際的每股收益增長(zhǎng)率將與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率大體相當(dāng)。就未來(lái)增長(zhǎng)而言，我們假設(shè)國(guó)內(nèi)部分的增長(zhǎng)率是2.5%，國(guó)際部分的增長(zhǎng)率是1.5%，而新興市場(chǎng)部分為5%，則標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股收益，即股票平均收益的實(shí)際增長(zhǎng)率為3%，如果通脹率為3%，則名義增長(zhǎng)率為6%。如果我們假設(shè)新興市場(chǎng)的收益率增長(zhǎng)速度和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以同樣速度增加，那么實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)率可能達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速的兩倍，而且貨幣升值會(huì)給年均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速增加一些百分點(diǎn)。

但這是長(zhǎng)期展望。就目前來(lái)講，我投資的比例是美國(guó)占60%，歐洲占6%，新興市場(chǎng)占34%。在美國(guó)，我認(rèn)為仍然需要重視技術(shù)股和大盤(pán)股，比如那些在新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)的跨國(guó)公司、石油行業(yè)、工業(yè)設(shè)備行業(yè)、金融行業(yè)以及石油巨頭的股票。在歐洲，也有一些跨國(guó)公司對(duì)新興市場(chǎng)賦予的特許權(quán)比較多。在新興市場(chǎng)上，我看好中國(guó)、印度、韓國(guó)、印度尼西亞、土耳其和巴西。我曾經(jīng)看好泰國(guó)，尤其是泰國(guó)的銀行業(yè)，但泰國(guó)政治再一次充滿了不確定性。表3表明了評(píng)估差異，使用的是機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人預(yù)測(cè)系統(tǒng)的分析師達(dá)成共識(shí)的數(shù)據(jù)。對(duì)此，我保留個(gè)人意見(jiàn)。

為什么我緊張而迅速地撤離了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體？因?yàn)樗鼈兊慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然很脆弱，還沒(méi)有徹底付出應(yīng)有的代價(jià)。我們真的這么容易就擺脫危機(jī)了嗎？降低杠桿率的過(guò)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。歐元區(qū)可能崩潰。美國(guó)樓市仍然不穩(wěn)定，待售房屋多到了令人窒息的地步。如果繼續(xù)任由形勢(shì)惡化，我們就會(huì)迎來(lái)二次探底，金融業(yè)會(huì)再次遭到重創(chuàng)。朝鮮半島或中東地區(qū)發(fā)生一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)就會(huì)對(duì)股價(jià)造成嚴(yán)重沖擊。

但如果世界很團(tuán)結(jié)，股票的收益率雖然不至于非常低，仍然是最有吸引力的資產(chǎn)類型，而且資金必須找到一個(gè)投資出口。要投資股票做一個(gè)擁有者，而不是買(mǎi)國(guó)債去做一個(gè)債權(quán)人。

表3 機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人估測(cè)系統(tǒng)的國(guó)別評(píng)估差異（圖略）