股票市場評估中往往有重復(fù)計算管理因素的傾向。股票價格包含了良好的管理產(chǎn)生的高額盈利以及單獨考慮的“良好管理”的大幅溢價。這種“兩次計數(shù)的伎倆”，它是高估股價的一個常見原因。

未來盈利的趨勢

近年來，盈利趨勢的重要性日益凸顯。利潤不斷增加固然是個好現(xiàn)象。但是，金融理論更進一步，通過把過去的趨勢延續(xù)到未來，然后將這一假設(shè)作為評估該業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)并預(yù)測其未來盈利情況。由于在這個過程中使用了數(shù)字，人們便誤認為這是有“數(shù)學(xué)根據(jù)”的。過去表現(xiàn)出的趨勢是一個事實，但“未來的趨勢”只是一種假設(shè)。前文提及的不利于維持異常繁榮或蕭條的因素，同樣也不利于維持上升或下降趨勢的無限期延續(xù)。在趨勢變得清楚明朗時，改變趨勢的條件可能也已經(jīng)成熟了。

關(guān)于未來，可能會有反對意見說，預(yù)計過去的趨勢可以持續(xù)，同預(yù)期過去的平均水平會重復(fù)一樣，都是合乎邏輯的。這或許是事實，但并不意味著分析趨勢比分析個別數(shù)據(jù)或者平均數(shù)據(jù)更為有用。因為證券分析不假定過去的平均水平將會重復(fù)，只認為它為未來預(yù)期提供了一個粗略的指標(biāo)。然而趨勢并不能作為一個粗略的指標(biāo)，它明確地預(yù)測結(jié)果是更好還是更壞，因此非對即錯。

這種區(qū)別與分析師的態(tài)度有重要關(guān)系。假設(shè)在1929年，一條鐵路過去 7年的平均盈利為利息費用的三倍。分析師會將這一點作為其債券穩(wěn)健可靠的一個重要標(biāo)志。這是基于定量數(shù)據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)的判斷。不過，這個平均值并不代表該鐵路未來 7年的盈利將是平均利息費用的三倍。它只是表明，盈利不太可能下降至遠低于三倍利息費用，以至于危及債券的償付。在幾乎每一個實際案例中，這樣的結(jié)論都被證明是正確的，即便是在隨后發(fā)生的經(jīng)濟大蕭條中。

還有一個類似的、根據(jù)趨勢做出了投資判斷的例子。1929年，幾乎所有的公用事業(yè)系統(tǒng)的盈利都持續(xù)增長，但金字塔型資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的高昂的固定費用幾乎耗盡了它們所有的凈利潤。一些投資者購買了大量公用事業(yè)系統(tǒng)的債券，因為他們相信盈利一定會繼續(xù)增加，即使安全邊際小也沒有關(guān)系。就這樣，他們對未來進行了明確的預(yù)測，并據(jù)此做出投資判斷。一旦預(yù)測錯誤（正如該案例的實際情況），他們必將遭受嚴重損失。